Aquí hay un breve resumen de la breve tesis de Lakewood Capital contra UVE, así como la refutación de UVE a varios puntos: Universal Holdings establece el récord.
Estos son grandes puntos planteados por Lakewood, y hay otros puntos que no se mencionan en el enlace anterior con respecto a las métricas específicas que reflejan la posición precaria de UVE; podemos profundizar en ellos más adelante (es decir, el modelo de catástrofe de evento característico o CE vs. PML o el modelo de cat pérdida máxima probable utilizado por la mayoría de los operadores y reguladores estatales). No tenemos acciones cortas, pero UVE estaba en nuestro radar como una acción para evitar por varias razones que veremos a continuación. Como un fondo de inversión de valor sesgado desde hace mucho tiempo y centrado en ser el propietario de las mejores compañías de seguros P&C, la mayor parte de nuestro trabajo consiste en rechazar a la mayoría de los candidatos de inversión en el universo de P&C. Hablamos sobre UVE recientemente en nuestro post semanal, de la siguiente manera.
The Short Against UVE: ¿Qué dicen las presentaciones reglamentarias?
- ¿Sabía que Farmers Insurance asegurará a los conductores de Uber?
- ¿Necesito un seguro de barco si tengo un barco?
- ¿Estallan muchos conectores flexibles de acero trenzado para cisterna de inodoro?
- ¿Cuál es la diferencia entre un agravio completo y un agravio limitado?
- Si tengo 17 años, ¿puedo ingresar en un hospital psiquiátrico? ¿Qué pasa si mis padres no tienen el dinero para mi estancia? ¿El seguro lo cubre?
20 de noviembre de 2015 6:30 pm ⋅ scmessina
Al considerar a una aseguradora de propiedad y daños a terceros como una inversión potencial para nuestro fondo, casi el 99% de las más de 300 compañías que cotizan en bolsa en el universo de P&C no llegan al límite. Un filtro que tenemos que los deja de considerar de inmediato es que, si no han existido el tiempo suficiente para experimentar múltiples ciclos económicos y de seguros, se eliminan.
Y si han existido el tiempo suficiente, la mayoría de las compañías en el sector de PyC han tenido antecedentes desastrosos, lo que significa que no superaron las inevitables desaceleraciones periódicas en la economía y los mercados de seguros blandos de manera rentable. Como un fondo que invierte en aseguradoras generales y generales que están en el negocio de asumir riesgos, somos muy adversos al riesgo.
El crecimiento rápido es fácil en P&C, especialmente cuando se juega con la madre naturaleza
Es fácil hacer crecer rápidamente la línea superior en industrias mercantilizadas, como el negocio de seguros P&C. Simplemente se reducen los precios. Pero, por lo general, tal crecimiento es de corta duración y, finalmente, se convierte en el momento de pagar al gaitero, en forma de pérdidas por reclamaciones de tamaño excesivo. Si las primas que ha estado cobrando han sido demasiado bajas, sus primas en el balance general solo financiarán una parte de las pérdidas eventuales que tendrá que pagar, por lo que tendrá que recurrir al capital / superávit de su propia aseguradora para pagar el resto de las reclamaciones. Dependiendo de lo lejos que la aseguradora tenga que alcanzar y erosionar su propia reserva de capital, los reguladores estatales pueden tomar nota oficial y, en el peor de los casos, hacerse cargo de la compañía de seguros.
Algunos de los libros de negocios más “rentables” en los últimos años han sido creados por compañías de seguros de propietarios de viviendas en el estado de Florida. ¿Por qué? No ha habido ningún huracán por un tiempo inusualmente largo en el Estado del Sol. Como resultado, algunas compañías de seguros de propietarios de viviendas en Florida han tenido un enorme crecimiento en valor contable.
Esto nos lleva a la UVE.
La corta tesis de Lakewood Capital contra UVE (Universal Insurance Holdings) ha recibido mucha atención en los últimos días, con el destacado gerente de fondos de cobertura Lee Ainslie calificándolo como el mejor lanzamiento corto que ha visto en 25 años. No tenemos una visión de la UVE, ya que buscamos principalmente que las empresas sean propietarias a largo plazo, si no para siempre. Esto también significa que, de forma predeterminada, pasamos la mayor parte del tiempo rechazando las inversiones en casi todas las compañías de seguros generales.
(Para aquellos interesados en obtener más información sobre UVE, adjuntamos las presentaciones reglamentarias y los últimos exámenes financieros de sus dos subsidiarias que tienen licencia para escribir en el negocio de seguros. La información en estas presentaciones complementa lo que puede encontrar en las declaraciones públicas de los PCGA. Uno Lo que hay que tener en cuenta: los principios contables obligatorios (SAP) están más basados en el flujo de efectivo y la liquidez, mientras que los PCGA son más un cuadro de mando económico que mide a la compañía como una empresa en marcha.)
No nos sorprende la aparición de una tesis corta sobre UVE, ya que pasamos de inmediato a la compañía cuando la examinamos debido a su concentración geográfica (es decir, Florida) en una sola línea de negocio (es decir, seguro de propietarios) con una exposición excesiva a huracán gato riesgo. No estamos diciendo que la tesis breve sea correcta o incorrecta o cuál debería ser la valoración adecuada, ya que no proclamamos ninguna opinión sobre cómo se desarrollarán las cosas económicamente o en los mercados con respecto a la situación y las acciones de UVE. Quizás las primas anuales que cobra UVE en este momento son lo suficientemente altas para protegerse contra una erosión masiva del valor contable cuando ocurre una tormenta, pero quizás no sean lo suficientemente altas. No lo sabemos Tampoco nos importa, ya que deseamos permanecer lejos, muy lejos. Muchas personas se hicieron ricas y se quedaron con la burbuja de Internet al retirarse lo suficientemente temprano antes del choque, o quedándose lo suficientemente tarde como para no tener margen de ganancia en el camino, pero ese es un juego que no queremos jugar. Esta situación puede ser una historia común que la industria de PyC ha visto muchas veces; si es así, aquí están dos de los muchos escenarios posibles que pueden reflejar lo que está sucediendo:
1. Suponiendo que las tasas de primas anuales han sido inadecuadas : la administración de UVE dirigida por el CEO, el Sr. Moneybags, estaba recortando las primas para obtener una participación masiva en el mercado de seguros para propietarios de viviendas de la Florida. A medida que año tras año pasa sin un huracán, los competidores también comienzan a reducir los precios. UVE iguala o reduce los precios para retener u obtener aún más participación de mercado. En algún momento los competidores pueden haber dejado de bajar los precios. UVE continúa socavando a todos para seguir siendo la aseguradora más barata. A medida que las primas llegan a través de la puerta, el Sr. Moneybags toma una gran parte de estas primas para pagarse un salario enorme, año tras año. Dado que estas políticas generalmente duran un año, es una apuesta anual que para ese año no ocurrirá un huracán. Si la UVE continúa ganando participación en el mercado al reducir o mantener niveles de primas inadecuados, todas o una parte significativa de las ganancias de años anteriores se podrían eliminar en un solo día debido al Huracán [_______], ya que la UVE tiene que disminuir su valor en libros para pagar por esas reclamaciones Y puede irse por debajo, ya que incluso el patrimonio no es suficiente para que los asegurados estén completos. Pero, el Sr. Moneybags todavía habrá ganado mucho dinero como los directores ejecutivos de algunos de los bancos demasiado grandes para quebrar en 2008.
Fuente: ValuePenguin. Nota: Universal Property es la principal subsidiaria de UVE.
- Suponiendo que las tasas de las primas anuales han sido inadecuadas: UVE se da cuenta de que ha estado tomando participación de mercado como resultado de las tasas inadecuadas y, a su vez, ha escapado a la ira de la madre naturaleza al lanzar 8 caras seguidas en 8 tiradas de monedas. UVE decide aumentar de inmediato las primas anuales (con los aumentos de tasas aprobados por los reguladores estatales) para igualar adecuadamente la pérdida real esperada si ocurre un huracán durante el año de la póliza, y si no pueden cobrar primas lo suficientemente altas, no escriben la negocio. Los clientes comienzan a rechazarse debido a los precios más altos de UVE, y UVE comienza a perder cuota de mercado y los ingresos disminuyen significativamente año tras año. Esto sería lo mejor para los accionistas de UVE. Piense en eso: lo mejor para los accionistas y asegurados sería una disminución masiva en los ingresos por primas de primera línea. Si yo fuera el consejo de administración, eso es exactamente lo que haría: garantizar y comunicar públicamente que las tasas de las primas aumentarán de manera significativa e inmediata para que se puedan preservar las ganancias de suscripción de ESO y de los años ANTERIORES. (Comunique esto o explique exactamente cómo se estructuraron sus contratos de reaseguro de manera tan favorable que los reaseguradores adecuadamente capitalizados han estado dispuestos a cubrir más y más de su riesgo). ¿Por qué las tarifas de UVE son mucho más bajas que cualquiera de los otros competidores en el estado de ¿Florida? ¿Tienen un modelo de negocio directo al consumidor que les permita ser el competidor con el costo más bajo y, por lo tanto, anunciar más que sus competidores, como hace GEICO en los seguros de automóviles? Probablemente no. ¿Hay alguna lealtad a la marca basada en algo además del precio? Probablemente no. Entonces, si han perdido participación de mercado debido a los precios de primas adecuados (y no ha ocurrido un huracán para entonces), las acciones deberían estabilizarse a una valoración justa y razonable. ¿Se dará cuenta la gerencia de que es lo que tiene que pasar? ¿Que aumentar los precios de las primas y, por lo tanto, perder cuota de mercado es lo mejor para los accionistas? Puede ser demasiado contradictorio. La necesidad de aumentar los ingresos año tras año de manera no desigual es uno de los imperativos institucionalizados más peligrosos en las empresas estadounidenses, especialmente en el negocio de seguros generales. Las acciones pueden sufrir un impacto adicional ya que los inversionistas consideran esto como una admisión de culpabilidad, pero al menos la compañía sobrevivirá a largo plazo, ya que su capital contable sobrevivirá para ver otro día. Entonces, la UVE debería recomprar acciones de forma agresiva cuando el mercado haya reaccionado exageradamente a una disminución en los ingresos de primera línea como algo malo, cuando, de hecho, esa disminución ha mejorado dramáticamente sus posibilidades de supervivencia.
En el contexto de los dos escenarios anteriores, el siguiente intercambio de punto / contrapunto entre Lakewood y UVE nos parece un poco extraño. En respuesta al punto de Lakewood a continuación: ¿No deberían ser buenos los aumentos de tarifas? ¿O se trata principalmente de ética? Y en respuesta al contrapunto de UVE: ¿Por qué el cobro por debajo de las tasas actuarialmente recomendadas para mantener a los clientes es algo bueno? Estamos confundidos, pero tampoco estamos tan cerca de la situación como cualquiera de las partes.
El punto de Lakewood Capital en defensa de su tesis: “ Universal mintió a sus reguladores, afirmando que estaba perdiendo dinero o haciendo mucho menos de lo que era, para que se aprobaran grandes aumentos de tarifas, pero estos días parecen haber terminado, ya que los precios se han estabilizado y los compañeros advierten sobre la presión de las tasas”.
El contrapunto de la UVE: “ Esta declaración es falsa, constituye una difamación recurrible y muestra lo poco que sabe su fuente sobre el negocio de seguros. Cualquier declaración de tasa de la aseguradora, incluidas las UVE, se basa en datos financieros detallados relacionados con varios años de operaciones y experiencia. Un regulador que revisa una presentación de tarifas tiene el beneficio no solo de los datos en la presentación actual, sino también de los datos establecidos en presentaciones anteriores, los datos de la competencia y los propios análisis de los reguladores. El regulador realiza sus propios cálculos con respecto a las necesidades de tasa indicadas por el asegurador, y el regulador no aprobará los cambios de tasa propuestos por el asegurador si no están alineados razonablemente con el propio análisis del regulador.
Para ilustrar aún más la ignorancia subyacente a esta afirmación, la fuente aparentemente no comprende varios otros aspectos del análisis de tasas y la elaboración de las tasas. Primero, tanto el regulador como la aseguradora pueden comparar las tasas de una aseguradora con las de los competidores. Las tarifas de UVE que se encuentran dentro del rango de las tarifas de los competidores socavan la sugerencia de la fuente. Además, la fuente no comprende que a lo largo de su historial, UVE ha presentado las tasas propuestas que han sido inferiores a sus tasas completas actuarialmente indicadas. Una aseguradora a menudo tendrá en cuenta consideraciones competitivas, como la moderación del impacto de la tarifa para los consumidores para evitar impactos adversos en la retención de clientes. No tiene sentido sugerir que UVE de alguna manera estaba tratando de inflar sus solicitudes de tasa cuando UVE estaba haciendo solicitudes que eran menos que sus indicaciones “.
Fuente: Universal Holdings establece el récord
Presentación reglamentaria: presentación reglamentaria de la UVE.
Descargo de responsabilidad: No tenemos posiciones en ninguna de las acciones mencionadas anteriormente, y no tenemos planes de iniciar ninguna posición dentro de las próximas 72 horas.
Fuente: The Short Against UVE: ¿Qué dicen las presentaciones reglamentarias?